警告“内存凛冬将至”，摩根士丹利“腰斩”SK海力士目标价

主要观点总结

摩根士丹利发布研报警告内存行业进入周期末期，特别是HBM供应过剩和DRAM供需失衡问题严重。对SK海力士进行了'双重降评'，并下调其目标价。同时，对忆晶科技等公司的观点也进行了调整。摩根士丹利认为行业拐点已经出现，内存行业周期已到达峰值，未来会有周期性下滑，并预计DRAM将持续供应过剩至2026年。

关键观点总结

关键观点1: 内存行业进入周期末期，特别是HBM和DRAM面临严重供需问题。

摩根士丹利发布多份研报，警告内存行业已进入周期末期，特别是HBM供应过剩可能即将上演，DRAM等也已出现严重供需失衡。

关键观点2: SK海力士受到摩根士丹利'减持'评级和目标价下调。

大摩对SK海力士进行'双重降评'，将其评级下调为'减持'，并将目标价从26万韩元下调至12万韩元。虽然大摩认为SK海力士在估值上看起来很便宜，且保持了HBM方面的竞争力，但DRAM定价能力和NAND的过剩问题令大摩对其前景持谨慎态度。

关键观点3: 摩根士丹利预计内存行业将迎来周期性下滑。

摩根士丹利认为内存行业已经走完了一个完整的周期，并将内存周期指标调整为'周期峰值'。预计行业盈利增长将在未来几个季度达到峰值并逆转，市净率将收缩近30%，投资者重新调整仓位的可能性更高。

关键观点4: HBM和DRAM的供应过剩问题被关注。

摩根士丹利特别关注了HBM的供应过剩问题，认为随着市场分散化以及人工智能领域的投资达到高峰，这个问题可能会加剧。同时，DRAM的供应过剩问题也难解，未来可能出现趋势逆转。

关键观点5: 摩根士丹利对NAND的态度相对乐观。

虽然摩根士丹利对NAND的态度相对乐观，认为其在2025年的产能支出仍然相对健康，但由于类似的终端市场曝险和重叠的客户群，NAND与DRAM的周期性同步，使其对未来价格走势持谨慎态度。