中信建投 | 美债又跌，还是4月的故事吗？

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文 ｜钱伟 一、5月美债下跌的核心逻辑，或不在于财政担忧和流动性冲击，而是经济预期的阶段性改善，这与4月有显著区别 4月 关税冲击后，美国经济预期恶化、降息预期升温、美股剧烈动荡、欧日收益率下行， 基本面对美债十分利好 ，但美债仍然下跌， 财政债务 问题发酵、 特朗普 不确定性冲击美元资产、以及 流动性 层面负反馈，更可能是主因，因此长端是重灾区、 期限溢价上升。 相反， 5月 美债下跌，是从 短端和中端开始 ，再蔓延至长端，且 期限溢价并未显著攀升 ， 流动性 多项指标边际 改善 、恶化程度远不及4月，这指向 财政和流动性 等逻辑 不是导火索 。经济预期改善、降息预期打压、美股走出牛市、欧日收益率上行，这些 基本面 因素全面 转向利空 ，或是 本轮美债下跌的主因 。 二、后续展望：关注基本面利好、供给扰动、财 ………………………………