数据点评 | 通胀“超预期”的三大线索（申万宏观·赵伟团队）

主要观点总结

本文是关于国家统计局公布的9月通胀数据的分析报告，主要涉及到CPI和PPI的同比及环比数据，以及对其背后的原因进行深入解析。报告总结了通胀的三大线索，并对后续通胀趋势进行展望。

关键观点总结

关键观点1: 核心观点

大宗商品价格上涨对PPI有主要贡献，金价对核心商品CPI拉动作用持续增强，家电CPI创近十年新高。

关键观点2: 线索一解析

9月PPI改善，主要受大宗价格延续上涨影响，特别是铜价大幅上涨。但中下游产能利用率偏低导致价格无法充分反映上游涨价传导。

关键观点3: 线索二解析

整体CPI偏低主要受食品价格拖累，核心CPI涨幅仍在扩大。结构上，黄金价格的拉动作用持续走强，金饰品和铂金饰品价格同比上涨显著。

关键观点4: 线索三解析

家电CPI创近十年新高，主要受成本走高、商家平滑补贴节奏影响。铜、铝等原材料价格成本走高，需求改善，国补政策影响家电销售。

关键观点5: 展望后续

非反内卷因素继续推升大宗商品价格，但中下游供给过剩和国补政策退坡，预计年内通胀维持弱恢复。大宗商品价格对PPI贡献持续，核心商品价格维持阶段性高位。