敦和观市 | 国内观察：债券熊市还有“下半场”吗？

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本文数据来源：Wind，敦和资管 核心观点 ： 历史经验显示债券熊市分为上下两个半场，上半场的驱动力是融资增速的见底回升，而下半场通常发生在融资增速见顶回落之后，驱动力转化为货币政策主动收紧带来的短端利率的持续上升。上半场能够切换为下半场的逻辑关键点在于宽信用周期必然带来房价的大涨和通胀预期的上升，从而引发货币政策的收紧。过去6个月债券市场的持续调整已充分体现出熊市上半场的特征，而今年的宽信用对地产的溢出效应弱于以往周期，从社融到地产的传导并不顺畅，货币政策尚无必要进一步收紧，债券不会像13、17年那样立即转入“熊市下半场”，更有可能出现类似于10年上半年那样的阶段性做多机会。而如果地产下行的长周期拐点一 ………………………………