天风Morning Call·晨会集萃·20211220

货币之于证券市场，就像氧气之于呼吸，汽油之于引擎。——［德］安德烈•科斯托兰尼《宏观|2022，类似2019的一年》历史不会简单重复，经济和市场也不会，但面对相似的宏观环境，政策的应对之道往往有共通之处。今年下半年经济下行压力加大，受房地产和消费拖累，明年上半年经济仍然面临下行惯性，这个开端和2019年类似；相应的，类似2018年底，当前的政策基调也出现了积极变化。 对比2022年和2019年，我们判断宏观因子会有诸多相似之处，包括稳增长和宽信用、政策纠偏和风险偏好修复、利率波动和美联储政策取向等等。对比回顾这段相似的历史，有助于我们更好把握明年的经济和市场脉络。与2019年类似，债券收益率在2021年“弱经济、紧信用、宽货币”的环 ………………………………