中金 | 轻工内需专题：家居以旧换新的复盘及展望

主要观点总结

本文是对家居以旧换新政策的复盘及展望。梳理了2024年各省以旧换新活动进度和效果，总结关键点和展望2025年。文章中涵盖了政府补贴、各公司布局、消费者反应等多方面内容。

关键观点总结

关键观点1: 以旧换新政策对家居品类的刺激效果

本轮家居家装以旧换新补贴政策的乘数效应显著，补贴金额对终端消费的放大倍数有望达1.17-1.75。随着补贴政策的规模和范围进一步扩大，有望继续带动家居品类的消费弹性释放及家居社零进一步回暖。

关键观点2: 家居以旧换新政策回顾

年初以来，家居相关消费景气度持续走低，国家出台一揽子刺激政策。7.24发改委安排特别国债用于支持地方汽车、家电、家居等消费品以旧换新。截至11月底，共31个省级行政区参与本轮活动，补贴有力带动全国10-11月家居家装消费复苏。

关键观点3: 各省份参与以旧换新情况

各省份参与以旧换新活动，补贴形式主要为审核补贴、满减补贴、立减补贴，绝大部分省份采用立减补贴。从活动效果来看，全国10-11月家居家装消费呈现复苏态势。

关键观点4: 龙头企业积极布局以旧换新

在政府补贴的基础上，各头部公司积极布局以旧换新政策机遇，推动了家居消费增长，提升了市场活力。同时，以旧换新补贴政策下对品牌及加盟商参与门槛的审核要求，有利于提升行业集中度。

关键观点5: 2025年展望

随着补贴政策的规模和范围进一步扩大，预计2025年将继续带动家居品类的消费弹性释放及家居社零进一步回暖。格局上由于经销商资质等限制，头部企业更为受益。