【长江固收赵增辉团队】综合收益率如何影响银行的“买与卖”？——“税费改革四部曲”系列报告之二

主要观点总结

报告从银行自营、保险机构、资管（不含公募基金）和公募基金四类主体出发，介绍不同机构综合收益率的计算框架，并重点分析税收成本的计算以及银行自营在考虑综合收益率时需要考虑的其他相关因素。银行自营需额外考虑资本占用成本，保险机构需考虑机会成本，公募基金和资管机构计算较为简单。税收成本主要包括增值税和所得税，不同机构税率有显著差异。银行自营需考虑资本占用成本、贷款类资产的信用成本和存款派生收益，综合收益率计算复杂。费率调整与债券税收新规影响外部政策变动，进一步影响综合收益率测算结果。风险提示涉及风险权重计量规则调整风险、基金费率政策落地偏差风险、贷款不良率反弹超预期风险、存款派生率假设偏离风险、相关数据的统计、测算可能存在偏差。

关键观点总结

关键观点1: 不同机构综合收益率的计算框架

银行自营需额外考虑资本占用成本，保险机构需考虑机会成本，公募基金和资管机构计算较为简单。

关键观点2: 税收成本的计量

税收成本主要包括增值税和所得税，不同机构税率有显著差异。增值税作为价外税，所得税需在税后计算，实际综合税率并非简单相加。

关键观点3: 银行自营的多维度成本考量

银行自营除税收成本外，需重点考量资本占用成本与贷款类资产的信用损益。资本占用成本计算公式为风险权重×一级资本充足率×ROE，贷款类资产需单独扣除信用成本，同时计入存款派生收益。

关键观点4: 外部政策影响

费率调整与债券税收新规影响外部政策变动，进一步影响综合收益率测算结果。2025年9月基金费率新规对债券基金赎回费设置下限，债券税收新规恢复了对国债、地方债和金融债利息收入的增值税征收，引发新老债券分化。

关键观点5: 风险提示

涉及风险权重计量规则调整风险、基金费率政策落地偏差风险、贷款不良率反弹超预期风险、存款派生率假设偏离风险、相关数据的统计、测算可能存在偏差。