存单定价再思考：上下限、供需、比价——债券类属研究系列之一

主要观点总结

文章主要关于存单定价的新变化、上下沿思考、供需展望、从存单出发看短端资产比价等方面的内容，同时对风险提示做了相关说明。

关键观点总结

关键观点1: 存单定价的新变化

以往以DR007加点作为存单下限的锚定，但近年来下沿不断向下突破，引发市场对存单下限的思考。MLF中期政策利率地位被弱化，是否还能够作为存单定价的上沿保护受到关注。

关键观点2: 存单的上下沿思考

存单定价的下限由买方力量决定，同业存款被限价后，存单作为替代性资产，逆回购利率可视为其下限。存单的上沿或由发行机构的硬性约束决定，MLF的保护或有弱化，但仍有一定参考意义。资产比价方面，10年期国债或可作为存单配置价值的重要参考。

关键观点3: 供需展望

供给方面，同业存款降价后，存单供给有“刚性”压力。需求方面，机构配置再均衡，非法人产品开年以来配置情绪偏弱，处于存款、存单间的配置“再均衡”过程。

关键观点4: 从存单出发看短端资产比价

从EVA的角度对比，考虑资本占用后的存单或为1年国债的下沿。商金债与存单的价差取决于相对供给情况。中短票与存单的价差与存单供求环境有一定对应性。

关键观点5: 风险提示

文章最后提到了货币政策转向和银行负债压力继续加大的风险提示。