【华鑫食饮&商社|事件点评】妙可蓝多（600882）：结构优化利润高增，产品渠道双轮驱动

主要观点总结

华鑫证券发布证券研究报告，分析妙可蓝多2025年Q1-Q3的业绩表现，指出公司结构优化利润提升，奶酪产品多元布局，直营业务表现良好，B+C渠道协同发展。展望未来，公司有望持续稳健增长。同时，报告对妙可蓝多的盈利进行了预测，并给出了相应的投资评级。分析师孙山山及张倩提供了对报告内容的说明和承诺。

关键观点总结

关键观点1: 结构优化利润提升

2025Q3公司毛利率同增6pct至28.18%，主要系核心原材料采购国产化，叠加高毛利奶酪品类收入占比提升推动产品结构优化所致；销售/管理费用率同增2pct/1pct至17.48%/6.49%，主要系营收有所下滑所致；净利率同增3pct至3.09%。公司利润端显著提升，主要得益于原料成本下降、产品结构优化推动毛利提升，同时收到政府补助、投资收益与营业外收支净额同比增加。

关键观点2: 奶酪产品多元布局

2025Q3公司奶酪/贸易/液态奶收入分别同比+22%/+37%/-38%至11.66/1.30/0.87亿元，奶酪、贸易业务持续高增，液态奶受行业供需失衡影响有所下滑。公司针对不同客群进行差异化产品矩阵布局，打造面向不同人群的产品，未来有望率先形成规模贡献。

关键观点3: 直营业务表现亮眼

2025Q3公司经销/直营/贸易收入同比分别+4%/+158%/-7%至9.76/2.77/1.30亿元，通过资源倾斜投放电商渠道推动营销引流，直营收入实现高增。公司B+C协同驱动，B端主攻西式快餐、茶咖、烘焙、中餐、工业五大客户群，与头部企业建立战略级合作，联合开发亿级爆品；C端精耕现有80万终端网点，深化店效倍增战略落地，同时重点发力零食量贩、会员超市、抖音与即时零售四大势能渠道。