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公司主营商用车监控信息化产品的研发生产和销售，主要涉足国内公交、出租、两客一危、渣土环卫市场，以及海外校车、公交、出租等市场。根据IHS全球车载视频监控市场报告，2017年公司在车载视频监控市场占有率10%，全球排第二。
车载视频监控信息化产业百亿市场空间：
政策层面，受益于近些年政府对营运及公共车辆安全驾驶日益的重视，营运客车和营运货车已经出台相关政策，对主动安全驾驶功能做了明确的要求，公司深耕商用车市场，充分受益。
商用车监控信息化产品发展至今已经是第三代产品，不仅可实时传输视频数据，还可利用AI进行大数据分析，实现主动安全管理。三代产品附加值和ASP提升，方兴未艾、未来空间巨大。
我们测算了各细分领域的市场空间：①国内公交二代产品已铺设完毕，考虑ASP提升三代产品市场规模约42-70亿元；②两客一危目前仅在江苏、四川、湖南、河北等部分省市开始渗透（公司市占率均为第一），未来空间巨大，两客一危和重型货车潜在市场总规模约124亿元；③渣土清运市场尚处于起步阶段，空间也十分巨大，我们预计国内市场规模约48亿元；④出租车行业潜在市场规模约28亿元。综上，潜在市场总规模超过200亿元，若再算上海外市场，规模可能成倍放大。
产品技术密集、AI加持，研发投入高企：
如今的第三代车载视频监控系统俨然是一个集成化的技术密集型产品，不单单需要摄像头等基础硬件，还需要具备AI等复杂的视频图像处理技术，企业从单纯的设备供应商向整体解决方案提供商转变。公司2014年开始布局AI，目前拥有100名以上的专业团队，产品可以提供安全驾驶辅助、驾驶员状态监控、盲区检测等多种智能视频监控功能。公司一以贯之注重人力资本的投入，研发投入占比维持在10%以上，为产品升级和公司的持续发展打下坚实基础。
2018公司销往美国的销售收入1.56亿，占主营收入比重的14.40%，但贸易摩擦影响并不大，美国客户并未出现减少或者取消向公司采购的情形，2019前三季度公司综合毛利率43.40%，同比+1.31pct。且公司进一步加强芯片自主可控，新一代的智能处理芯片基于海思的设计，正逐步完成对进口芯片的替代。
盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润分别达2.19、2.86、3.71亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动
正文
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公司成立于2002年，2019年12月在中小企业板上市，主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发生产和销售，主要产品包括车载视频监控设备、车载摄像机、驾驶主动安全套件、司乘交互终端等智能车载设备以及管理平台软件。
根据产品使用方的不同需求，公司产品可分为“商用车通用监控产品”和“商用车行业信息化产品”两大类，商用车行业信息化产品是在通用监控产品的基础上加强了行业应用设计以及软硬件系统拓展，又可分为公交、出租、两客一危和渣土车四大细分领域。
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公司的公交产品主要实现自动报站、排班调度、客流统计功能；两客一危主要实现驾驶主动安全管理、道路行驶安全监管（监管超速超时驾驶）、基础的视频监控及卫星定位功能，出租主要实现行驶记录监控、从业资格管理（人脸识别）、违规营运监控（监控绕路现象）、企业信息化管理（电召、导航）功能，渣土车主要实现盲区监测、货箱状态识别、违规自动控车功能。根据行业特定需求，各行业需配备的功能有所差异，渣土及公交对产品功能要求较多、专用外设较多，导致产品单价比其他行业产品高。
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公司近些年保持高速增长，2016-2018年营收和归母净利润复合增速分别高达41.79%、67.89%；2019前三季度年实现营业收入9.88亿元，同比+39.03%，实现归母净利1.10亿元，同比+88.31%。公司在招股书预计2019年全年营收14.86-16.07亿元，同比+25.63%至35.86%，归母净利2.11-2.23亿元，同比+39.61%至47.61%。
公司通用监控产品营收占比约38%，主要功能是实现车内外部环境的监控，相关产品以校车领域、出口为主；信息化产品占比约62%，功能是在监控的基础上加强了行业应用设计以及软硬件系统拓展，可实现信息化监管，相关产品以国内市场为主，收入占比由高到低分别为出租（20.7%）、两客一危（19.9%）、公交（12.9%）、渣土及环卫（8.8%）。
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公司控股股东和实际控制人为赵志坚和望西淀，二者为一致行动人，截至目前合计持有公司45.75%的股份；赵志坚担任董事长、总经理，主要负责公司战略方向，望西淀担任董事、常务副总经理，主要负责销售、研发。
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公司主营业务以面向集成商/工程商销售为主，截至2018年集成商/工程商占主营收入的84.48%，直接面对终端用户占比15.13%。下面我们区分为境内和境外分开具体讨论：
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①境内，系统集成商/工程商占比76%，车辆营运企业、交通管理部门等终端用户的占比23%。
系统集成商经公司授权后以公司的产品参与投标，拿到项目后，与公司签订供货合同，公司不参与集成商的定价角色，仅履行供货义务、提供相关的技术指导，不提供产品的安装和运维服务，公司仅需在质保期内提供硬件产品的维修及软件升级服务。目前公交、出租和两客一危业务以集成商模式为主。
若公司直接向终端用户销售，除了与终端客户签合同供货以外，还需提供安装和售后运维服务。直接面对终端用户的销售模式下，又分为向整车厂供货和向具有系统集成能力的运输企业两种方式，目前以向整车厂商供货为主（占比67%），下游客户通过招投标或入围方式确定供应商，在终端用户换装新车的情况下，终端用户要求整车厂前装公司产品，公司直接供货给整车厂。目前渣土车业务以面向终端用户的模式为主。
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②境外，公司在欧美市场主要采用ODM的模式，在拉美、中东采用自主品牌，截至2018年公司境外主营收入中ODM收入占比68%，公司已成为北美校车主要的车载视频监控设备提供商之一。
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目前公司产能利用率接近饱和，截至2018年末总产能42万台，产能利用率98.76%，公司上市募集资金用于扩产和研发中心、营销网络的建设，扩产项目地址位于湖北孝感，建设期2年，全部达产后预计增厚产能41万套/年，相比于目前产能翻倍
，达产后年预计年创收10.25亿元，年创利1.52亿元。营销与服务网络建设项目在全国建设23个不同规模的销售中心，展厅展示公司形象、体验公司产品、完善售后服务体系，建设期2年。
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