上半年5.3%增长背后的“量升价缓”-华源|固收

主要观点总结

华源证券固收廖志明团队分析认为，2025年上半年中国经济在复杂多变的国内外环境中展现出强劲韧性，GDP同比增长5.3%，消费对经济增长贡献率为52.3%，服务消费和绿色消费成为核心驱动力。但价格仍承压，存在结构性矛盾。经济“量升价缓”本质或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的结果。报告还提到中国外贸展现出强劲韧性与结构优化，但下半年需关注增量政策的延续、贸易摩擦的冲击以及内卷的改善情况。利率债预计窄幅震荡，建议利率债波段操作紧盯资金面，看多长久期城投债及资本债。风险提示包括财政政策超预期、理财及债基监管政策超预期、股市可能大幅走强等因素。

关键观点总结

关键观点1: 中国经济表现出强劲韧性

2025年上半年，中国GDP同比增长5.3%，服务消费和绿色消费成为核心驱动力，消费对经济增长贡献率为52.3%，延续了“稳中有进”的态势。

关键观点2: 价格仍承压，存在结构性矛盾

2025年二季度GDP现价同比+3.9%，环比下降0.7pct，名义与实际GDP增速继续分化。GDP平减指数连续9个季度为负，CPI和PPI数据反映出内需修复的结构性矛盾。

关键观点3: 中国外贸展现出强劲韧性与结构优化

2025年上半年中国外贸展现出强劲韧性与结构优化，进出口规模达21.79万亿元，连续7个季度保持同比增长。上半年出口表现尤为亮眼，首次突破13万亿元，同比增长7.2%。

关键观点4: 利率债预计窄幅震荡

我们认为25Q3降息的可能性较低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我们建议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。

关键观点5: 风险提示

报告中提到了财政政策超预期、理财及债基监管政策超预期、股市可能大幅走强等因素对债市的影响，建议投资者关注这些风险。