鲍威尔的balance：不过度降息，但会停止缩表

主要观点总结

本文介绍了美联储主席鲍威尔在费城举行的全美商业经济协会年会上的发言，他强调了美联储在当前政策环境中的挑战，需要在控制通胀与支持就业之间保持平衡。过去两年，美联储以高利率和缩表为主要手段，执行紧缩政策以抑制通胀，但近期迹象显示政策正向“有节制的宽松”转变。鲍威尔详细解释了准备金制度的重要性，并回应了关于准备金利息机制的质疑。在解读通胀数据时，需谨慎对待，因为政府数据缺失，替代数据不能完全替代官方统计。对于市场而言，长端利率在这种“平衡下”会显得较为粘滞，美元指数可能难以快速下滑。投资者需关注政策信号变化，理解其背后的平衡逻辑。

关键观点总结

关键观点1: 美联储面临复杂的政策环境，需要在控制通胀和支持就业之间保持平衡。

过去两年，美联储采取紧缩政策，高利率和缩表是主要手段。但近期政策出现变化，向“有节制的宽松”转变。

关键观点2: 鲍威尔强调准备金制度的重要性，并回应了关于准备金利息机制的质疑。

如果美联储无法继续支付利息，可能会失去对利率的控制，甚至被迫抛售资产，影响金融稳定。

关键观点3: 通胀方面，核心PCE仍在2.9%左右，略高于年初，主要受关税推动的商品价格上涨影响。

在政府数据缺失时，需谨慎解读通胀数据。

关键观点4: 美联储的资产负债表是货币政策的重要工具，尤其是在政策利率受到有效利率下限（ELB）约束的情况下。

疫情期间，美联储大规模购买证券以恢复国债市场的正常运转。一些观察人士对资产购买的规模和构成提出了质疑。

关键观点5: 充足的准备金框架对于控制政策利率和促进金融稳定非常重要。

无论资产负债表是缩减还是扩张，这一框架都被证明具有韧性。美联储长期以来的计划是逐步停止缩表。

关键观点6: 当前经济状况和货币政策展望中，就业和通胀前景似乎没有发生太大变化。

市场参与者需要吸收国债和机构MBS抛售，这将给整个收益率曲线带来上行压力。因此，美联储的决策需要仔细权衡各种因素。