美联储降息将如何影响国内的货币政策？

主要观点总结

本文梳理了国内对于美联储降息后的预期差，解释了货币供给曲线的构造及与国际利率传导的关系。文章指出，货币供给曲线由票息类资产构成，而国际利率传导涉及不同经济体的资金池分布状况。文章还讨论了降低存量按揭贷款利率的重要性及其降低的阻力，包括商业银行的净息差压力。最后，文章强调了理解边际利率含义的重要性，并指出货币供需分析需具体问题具体分析。

关键观点总结

关键观点1: 文章概述了美联储降息后的国内预期差及原因。

大多数人没搞清楚国际利率是如何传导的，只是经验主义地认为美联储降息后，国内也应降准降息。

关键观点2: 货币供给曲线的构造。

为了搞清楚货币供给曲线的构造，要区分票息类资产和资本利得类资产。货币供给曲线由票息类资产构成，其中涉及边际无风险利率和票息类资金池内的子资金池。

关键观点3: 国际利率的传导。

国际利率传导涉及不同经济体的资金池分布状况。以沙特为例，探讨了其逆回购利率与联邦基金利率在边际利率位置的重要性。

关键观点4: 国内货币政策的考量。

国内omo利率和LPR利率不是边际利率，降低它们不会对货币供给曲线产生显著影响。存量按揭贷款利率是国内的边际利率，降低该利率能有效地减少“早偿现象”。降低存量按揭贷款利率的迫切性很大，但商业银行的净息差压力也很大。

关键观点5: 降低存量按揭贷款利率的准备工作。

央行已经采取了一系列措施来降低银行负债成本，包括打击手工补息、降低存款利率等。降低存量mlf的成本是进一步降低银行负债成本的关键。

关键观点6: 经验主义的不可靠性。

文章强调了对货币供需的分析需具体问题具体分析，指出经验主义在复杂的金融环境中往往不靠谱。