国泰海通｜固收：走楼梯之后的债市超额：回归“旧”与拥抱“新”——2025年固收中期策略

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从“故事”回归经济和降息视角：对比存款利率，长期中债市并未过度定价。 融资、通胀的修复相对“滞后”。回顾 2022 年以来的广谱利率走势，以贷款利率为锚来看，当前债市利率下行步伐是合理的。当前债市进入平台期的主要原因是：资金短摩擦，海内外因素导致国内长期低利率“故事” 持续性存疑。 双降的长短期影响：货币政策的再置换，回归“正常”的资金。 降准资金落地后，资金反而边际收紧，其背后的直接原因或是货币政策投放节点变化所造成的波动。在 2024 年之前存款利率对资金出表的扰动并不明显，在 2024 年之后扰动有所显现。资金短摩擦或于二季度末结束。 走楼梯之后策略轮动再起：短期票息策略占优， Q3 或有拉久期空间。 国内对长期中利率反弹风险的认知上升抑制债市“抢跑”。短期内票息策略的性价比较高，建议维持 ………………………………