生成式 AI 无过热迹象！小摩：明年AI 资本支出增速至少 20%！

主要观点总结

文章主要讨论了摩根大通对人工智能（AI）资本支出的观点，包括AI部署、应用场景、潜力市场等方面的分析。文章还涉及其他主题，如头部云服务提供商的资金状况、非AI领域的涨价讨论以及对亚洲科技股的盈利修正和估值的看法。

关键观点总结

关键观点1: 摩根大通对AI资本支出的观点

摩根大通认为市场对AI资本支出顶峰的担忧无需过度，2026-2027年AI增长确定性强。其依据包括生成式AI未现过热迹象、新增投资主体持续入场、AI应用场景大幅扩容以及中国市场潜力待释放等。

关键观点2: 头部云服务提供商的资金状况

头部4家云服务提供商（CSP）资金充足，经营现金流强劲，自由现金流无压力，2027年资本支出仍将增长。这些CSP是生成式AI资本支出的主要贡献者，为未来的AI投资奠定了坚实基础。

关键观点3: 非头部主体的投资跟进

过去12个月，新玩家陆续进入AI capex领域，私人+主权资金成为重要补充。虽然投资者对这类主体的支出稳定性存在担忧，但这类主体的资本支出未来2-3年仍将大幅增长。

关键观点4: 中国CSP的AI投资

中国的CSP对生成式AI的投资刚刚起步，支出意愿强烈。然而，受英伟达GPU出口限制和国产芯片供应有限的影响，算力硬件的可得性将成为核心制约因素。

关键观点5: 英伟达和其他科技公司的财报预期

英伟达将于8月27日发布财报，摩根大通预期其业绩将基本中性，正面因素包括推理代币增长和新玩家需求增加等，风险点主要是专用集成电路（ASIC）竞争。

关键观点6: 非AI领域的涨价扩散

随着科技行业进入扩张周期第二年，供应链多个环节出现涨价或涨价讨论，将成为EPS下一轮上调的重要动力。这包括大宗商品DRAM、BT基板、功率IC等领域。

关键观点7: 盈利修正与估值

摩根大通认为未来6-12个月，涨价及2026年AI需求持续增长将成为EPS进一步上调的核心驱动。亚洲科技股估值仍处合理区间，中国A股科技股估值则迎来强劲反弹。