张瑜：M1同比为什么转负？——新的三分法定量归因

主要观点总结

华创证券研究所的宏观分析师张瑜分析了新口径M1的统计数据，认为虽然新口径在统计上更科学，但在实际应用中可能会干扰对企业行为的观察。报告探讨了M1同比低位的原因，并认为资产荒是主要原因，导致居民形成大量防御性存款，而金融机构则存在配置困境，资金淤积在非银账户。报告还提出了跟踪M1同比的体系，并拆分了影响M1同比变化的因素，包括实体需求变化、金融机构扰动和政策因素。

关键观点总结

关键观点1: 新口径M1的统计问题

新口径M1在统计上更科学，但在实际应用中可能干扰对企业行为的观察。

关键观点2: M1同比低位的原因

资产荒是主要原因，导致居民形成大量防御性存款，而金融机构则存在配置困境，资金淤积在非银账户。

关键观点3: 跟踪M1同比的体系

报告提出了跟踪M1同比的体系，并拆分了影响M1同比变化的因素，包括实体需求变化、金融机构扰动和政策因素。

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文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 核心观点 1 、新口径 M1 在统计上无疑更为科学，但在实际运用上可能会扰动我们通过 M1 观察企业行为的视角。因此，资本市场上我们仍建议跟踪旧口径 M1 同比。跟踪体系上，我们可以通过实体需求变化，金融机构扰动，以及政策因素发力三因素拆分来研判旧口径 M1 同比（后文简称 M1 同比）变化的原因。 2 、疫情后 M1 同比系统性低于疫情前根本原因在于居民部门形成过多的防御性存款，而非投资消费。与 2016 年 ~2019 年相比， 2023 年 ~2024 年，居民各项支出占收入比重回落 16% ，其中消费行为占收入比重回落 1.2% 左右，投资行为占收入比重回落 14.8% 左右，严重的“资产荒”或是影响居民部门拖累 M1 的最直接因素。 3 、 2024 年，居民部 ………………………………