思源电气（002028）：公司北美业务有望迎来突破

主要观点总结

北美AI数据中心建设启动，公司有望受益订单外溢。公司在开关、互感器等线圈类业务方面具备竞争力，新产能具备竞争优势。欧美日韩企业高压变压器产能不足，智算中心订单要求高，公司有望切入。风险提示包括电网投资波动、新业务不及预期等。

关键观点总结

关键观点1: 北美AI数据中心建设启动，公司有望受益订单外溢

由于北美主网变压器市场被欧美日韩企业垄断，且产能存在瓶颈，智算中心订单很可能外溢至中国企业。公司合资品牌及新产能具备竞争优势，产品齐全，北美市场价值链条有望拉长。

关键观点2: 公司在开关、互感器等线圈类业务方面具备竞争力

公司过去持续做产品加法，电网产品系列愈发齐全。开关和线圈类（变压器、PT/CT、电抗器、消弧线圈）等产品在国内外市场都具有规模和竞争力。

关键观点3: 新产能具备竞争优势

公司新工厂建成后，将形成年产400余台智能高压变压器产能，在全球高压变压器产能稀缺的背景下，新产能的释放将是公司斩获北美外溢订单的重要抓手。

关键观点4: 欧美日韩企业高压变压器产能不足

欧美日韩企业在高压变压器方面存在产能瓶颈，未来两到三年全球电力基建上行背景下高压变压器订单可能外溢至中国企业。

关键观点5: 存在风险提示

主要风险包括电网投资波动、新业务不及预期、海外开拓不及预期、关税风险等。