【国泰海通非银刘欣琦团队】利变产品转型深化，资负改善可期——低利率下的保险资负经营之“产品篇”

主要观点总结

本报告主要围绕低利率环境下的保险资负经营之“产品篇”进行解读，详细阐述了保险公司产品策略从传统险向“利变型”分红险转型的必然趋势，以及这一转型对降低刚性负债成本、推动资负匹配和改善资负经营的积极影响。同时，也指出了分红险转型过程中需关注的薄利保单对利润的负面影响，以及长端利率下行、权益市场波动和负债成本改善不及预斯的风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 传统险策略难以为继，转向分红险成为趋势

在低利率环境下，保险公司传统依赖的以增额终身寿为代表的理财险面临负债成本与投资收益率“倒挂”的问题，导致资负匹配显著承压。因此，保险公司纷纷转向分红险，以降低刚性负债成本并改善资负经营压力。

关键观点2: 分红险转型利好改善资负经营压力

上市险企普遍提升分红险产品销售，采用VFA法计量，以改善利润及净资产稳定性。同时，参考海外保险公司经验，利率下行周期中增加利率敏感产品有助于缓解负债成本压力。预计各家保险公司将在25年坚定转型分红险，降低负债成本监管导向下，资负端共同推动这一转型。

关键观点3: 分红险转型过程中的挑战与风险

分红险转型考验代理人销售能力，需关注渠道转型的进一步深化。同时，资负管理重要性提升，薄利VFA保单对盈利的负面影响凸显。此外，长端利率下行、权益市场波动和负债成本改善不及预期等因素带来的风险也需要关注。

关键观点4: 投资策略建议

当前寿险公司坚定进行分红险转型有望缓解刚性负债成本压力，提升净利润及净资产稳定。长期来看，分红险的转型需各部位通力合作。同时，建议重视低估值且欠配的权重股的机会，维持行业“增持”评级。

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