中金大宗商品 | 观市显微镜（3）：重回宏观驱动？

主要观点总结

本文是关于近期大宗商品市场的分析与观察，包括资金流向、市场预期、主要商品期货的价格走势等关键内容。

关键观点总结

关键观点1: 资金流向跟踪

本期资金流向数据观测周期为2024年7月9日至8月6日。CFTC和LME持仓数据显示，商品期货市场资金转为净流入。不同品种的资金流向有所分化，如LME铝、WTI原油、NYMEX天然气期货总持仓增幅靠前。

关键观点2: 投机情绪与商品价格压力

除CBOT玉米和CBOT大豆外，近期商品期货投机净多头基本均有所减持。投机情绪转弱对商品价格形成普遍压制，海外主要商品期货价格均录得跌幅。商业空头持仓下降，推升商业净多头水平。

关键观点3: 宏观预期与市场情绪波动

7月以来，美国就业和PMI等经济数据不及预期，海外宏观预期迅速走弱。同时，美国大选和中东地缘事件等不确定性抬升，市场风险资产波动剧烈。全球主要商品价格相关性指数升至近年高点，商品市场呈现一致性行情。

关键观点4: 各品种市场分析

分别对原油、天然气、贵金属、美豆和铜等品种进行市场分析，包括价格走势、历史波动率、期权市场隐含年底价格概率分布等。各品种市场均面临不同的情况和预期，如油价回落、天然气产量回升、贵金属投机获利了结空间等。

文章预览

近期大宗商品市场出现普跌行情，期货投机净多头集中减持，但商品市场整体资金呈现净流入状态，市场热度较前期有所上升。我们测算的全球主要商品价格相关性指数在8月初达到2022年俄乌冲突以来高点，关于商品市场是否重回宏观驱动行情的讨论也有所升温。 我们认为近期商品市场的一致性行情或由海外需求预期和市场情绪波动主导，特别是7月美国失业率抬升并超预期触发“萨姆规则”，市场对于美国经济前景的预期再次剧烈摇摆。其实2022年美联储大举加息以来，对于美国经济陷入衰退的预警信号并非首次响起。例如，2022年7月至今，10年与2年美债利率持续倒挂；1H22美国GDP环比折年率也曾连续两个季度为负，确认“技术性衰退”。 回顾看，宏观预期多有调整，而在其阶段性影响市场情绪后，能否对商品价格形成持续性驱动，或仍需看到基本 ………………………………