利率为马，缩表当车：理解美联储政策正常化节奏

美联储货币政策正常化过程中，数量和价格的操作是交叉进行的。无论美联储的立场，还是市场的角度，四个时间节点比较关键。文丨邵宇、陈达飞美联储非常规货币政策正常化的过程可归纳为“五步走”：第一步，分流，即吸收准备金，常用的工具有逆回购（Reserve Repurchase，RRP）和定期存款便利（Term Deposit Facility，TDF），以前者为主，后者是补充；第二步，缩减资产购买（Taper），美联储资产负债表仍在扩张，只是速度边际放缓；第三步，再投资，滚动购买所有到期的资产，保持总资产绝对规模不变；第四步，加息，改变零利率的前瞻指引，通过利率走廊提高联邦基金利率目标区间；第五步，缩表（quantitative tightening，QT），确定每月减持的国债和MBS上限，到期后不再滚动购买。一般来说，步骤一与后续步骤可以叠加，步骤二到步骤五是



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