天风宏观宋雪涛：社零数据的两个信号

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今年以来，社零处于2023年以来的区间下沿波动，7月在基数等因素作用下，社零同比小幅走高0.7个百分点至2.7%，环比-7.3%，接近过去3年-7.5%环比均值。具体来看，社零数据表现出两个典型特征。 第一个特征是支撑社零增速下限靠的是服务消费和以旧换新拉动的耐用品消费，这也是7月政治局会议着重扩大消费的两个方向。 第二个特征是规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费的表现明显强于规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费。 7 月生产强于需求、除地产外投资强于消费、制造业基建强于地产的格局延续。 7 月工业增加值同比 5.1% 、服务业生产指数同比 4.8% ，高于 2.7% 的消费和 1.9% 的固定资产投资。 按照工业增加值和服务业生产指数估算7月GDP同比增速在4.6%左右，和6月经济状况接近，但依旧低于5%的政策目标。 今年以来，社零处于2023年以 ………………………………