广证恒生-宏观专题-消费下行究为何，房价杠杆两相望-20180913

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证券研究报告 核心观点 全国消费降速明显，东中西部地区分化。 从社会消费品零售总额、GDP最终消费、以及居民人均消费支出三个消费指标来看，我国消费自2011年以来呈现趋势性下降；分地区来看，东部地区的居民人均消费性支出高于中西部，而中西部地区的消费增速较快。 中国消费低于国外水平主因储蓄率过高。 中国的储蓄率明显高于国外，维持在50%左右，是中国消费较低的主要原因，一方面因为消费观念不同，另一方面则是由于社会福利制度的不完善，尤其是养老制度的缺失。与美国相比，中国资产结构主要为非金融资产，其中房地产占比较大；金融资产中又以通货存款为主要构成，资产结构的单一化也导致消费增速波动性较大。 从微观层面来 ………………………………