YY | 半年展望：TLAC债供给、流动性及投资价值

主要观点总结

本文介绍了TLAC非资本债的发行情况、供需及市场展望、投资价值分析等内容。总结了全球系统重要性银行（G-SIBs）为满足总损失吸收能力（TLAC）监管要求而发行的TLAC债的特点和投资价值，关注缺口测算、供需展望、条款对比及投资结构、投资价值分析和策略等方面。

关键观点总结

关键观点1: TLAC非资本债的发行情况

TLAC债是G-SIBs为满足TLAC监管要求而发行的具有损失吸收功能的金融债券。目前发行规模相对较小，主要品种为3+1和5+1期限的债券。赎回权的存在主要是因为最后一年不具备资本补充效应。

关键观点2: 供需及市场展望

当前TLAC供给相对较少，主要受制于二永债的发行和批文情况。中行、工行已经满足TLAC监管要求，建行和农行仍有一定缺口。未来供给将逐渐增加，但增速将受到经济下行、信贷需求有限和利率环境偏低等因素的影响。

关键观点3: 条款对比及投资结构

TLAC债的劣后性排序介于商金债和二级资本债之间。期限较短，因此赎回动机相对较强。风险权重为150%，对银行的吸引力略低。投资结构方面，主要投资人为广义基金，银行自营参与热情可能偏低。

关键观点4: 投资价值分析

TLAC债的投资价值主要体现在其流动性、安全性和收益性。流动性方面，交易活跃度较高；安全性方面，风险较小；收益性方面，收益率相对较低，但品种利差空间较窄。基于必须配债的逻辑，可以选择亏得更少的策略，久期也不必过度拉长。