华泰 | 宏观：央行增持国债对货币政策框架转型的长期意义

近期有关央行在二级市场购买国债的讨论再度引发市场广泛关注。本文从央行基础货币投放方式的角度，重申为何不宜过度解读央行增持国债的短期影响，更不应解读为QE，而应更着眼于其中长期影响（参见《如果央行购买国债，如何综合评估其影响?》，2024/3/28）。核心观点中国央行的基础货币投放方式在2015年后出现结构性转变，从以外汇占款为基础转向主要通过公开市场操作以及再贷款工具进行投放。从中国加入WTO到2014年，央行主要通过购买外汇来投放基础货币，并通过发行央票和调整法定存款准备金率来调节基础货币的投放节奏。随着2015-16年外汇流入转为流出，叠加2017年下半年起央行逐渐退出常态化外汇干预，央行转而通过公开市场操作、以及各类结构性货币政策工具来投放基础货币。由此，2015-23年间，央行资产负债表扩张的速度从2002-14 ………………………………