天风2025年度策略 | 环保公用：应收账款重生：政府化债如何影响环保公用行业？

主要观点总结

文章主要讨论了政府化债对环保公用行业的影响，包括应收账款总额下降、减值冲回、行业估值提升等方面。文章还指出了环保行业应收账款的改善路径和利好方向，以及电力行业的化债展望。

关键观点总结

关键观点1: 政府化债有望改善环保企业的应收账款压力

政府化债的持续推进，将使环保企业面临应收账款总额下降和减值冲回的可能。乐观预期下，这将显著提高环保行业的估值，减轻企业回款压力。

关键观点2: 利好方向一：运营服务欠款

具有刚需属性的运营服务欠款，如环卫、水务运营和垃圾焚烧等，将受益于政府化债。这些行业的服务都属于基础设施建设，对于地方政府的财政支出有较高依赖。

关键观点3: 利好方向二：存量 PPP 项目和长账龄的 EPC 工程欠款

存量 PPP 项目和长账龄的 EPC 工程欠款也有望受益于政府化债。这需要关注涉工程 PPP 业务的环保公司，以及应收账款回款弹性和前期减值计提的情况。

关键观点4: 电力行业化债展望

电力行业需要解决可再生能源补贴的资金来源问题。扩大绿电交易和通过两网的可再生能源发展结算公司进行大额融资，有望成为解决这一问题的手段。

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