【债券】姜超：等待拐点——17年利率债中期策略

1. 金融套利盛行，系统性风险积聚。大行套利：央行低成本资金→直接资产配置/购买中小行存单；中小行套利：发行存单→同业理财/委外加杠杆投资。金融套利盛行的背后，是银行业杠杆率的飙升，是系统性风险不断增加，因此16年4季度至今，政策从稳增长到防风险，监管层开始大力去杠杆。 2. 同业监管加强，存单净融资下滑。银行同业业务监管包括：针对资产端的MPA广义信贷的考核、1104报表要求同业资产进行底层穿透、46号文对于同业空转套利的监管，在强有力的监管约束之下，同业扩张将很难再继续。5月以来同业存单市场呈现“量跌价升”状况，同业存单净融资也有下降趋势。 3. 表外逐步规范，理财规模趋降。理财业务监管包括：46号文中对于理财空转 ………………………………