永安研究丨纸浆：结构再分化，需求暂未起

主要观点总结

本篇文章主要回顾了2025年上半年纸浆行情，分析了供需情况，并展望了下半年格局。文章指出，纸浆行情整体呈现冲高回落趋势，国外已有部分针叶浆装置停机减产，阔叶浆稳定运行。国内部分大型纸机计划投产，需求或企稳回升，浆价重心有望逐步企稳。欧美需求整体偏差，未来需警惕宏观风险扰动。

关键观点总结

关键观点1: 纸浆行情冲高回落

2025年上半年纸浆行情整体呈现冲高回落趋势，主要是由于国内贸易商补库结束后行情见顶回落，并在随后的全球关税政策扰动下进一步深跌。

关键观点2: 供需情况分析

回顾上半年全球纸浆供需情况，发现拉美地区延续增长与欧洲开工恢复正常带来了供应增加，而需求则表现为国内强补库与欧美再探底交织影响下的总量增长。国产浆缺位与进口增量并行，上半年国内木浆供应总量保持平稳。另外，终端有效需求不足，纸及纸板产能过剩严重，供需错配是国内造纸行业近两年的主旋律。

关键观点3: 下半年格局展望

展望下半年，纸浆预计呈现供减需增的格局。针叶浆方面可能出现一定程度的减产，而阔叶浆需求仍较为乐观。随着社零增速的企稳回升，造纸行业需求或企稳向好。另外，从三季度开始国内有部分浆纸投产计划，或造成一定的纸浆供需缺口，浆价有望逐步企稳。